甲醇「甲醇·行情」甲醇期货主力合约重心下跌,塑化企业如何一步步认知并运用金融衍生工具

【专题报告】塑化企业认知金融衍生工具的历程 原创 研究中心 米斗资讯
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塑化企业认知金融衍生工具的历程版权声明作者:浙江明日控股集团
米斗科技研投部 陈方一来源:米斗资讯 midou888_zx*
文章为4月21日“第十二届中国期货分析师暨场外衍生品论坛”上报告的摘取与解读预计阅读需20分钟导读整篇报告分为三个部分:第一个部分,认知历程:以时间轴作为主线进行讲解。第二部分“困惑与诉求”:在金融衍生品市场发展至当下的阶段中,探讨一些当前塑化产业链上中下游企业所面临的困惑及诉求。第三部分“产业趋势”:与大家分享对于未来塑化产业发展趋势的判断。关于明日控股
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GROUP简单来说,浙江明日控股集团成立于1998年,目前是一家专注于塑化流通领域的供应链服务商,为产业链上下游客户提供分销、供应、金融、物流、研究以及数据分析等综合性服务。在企业的角色定位上,首先,我们把塑化产业链分为上、中、下三个环节,上游是大型石化企业、中游是各类中间商、下游是塑料制品生产企业。其次,明日控股处于产业链的中游,一头为上游提供分销服务,一头为下游提供供应服务,通过供、销服务,起到连接上下游、优化供应链的作用。因此,我们把自己的角色定位成服务商,而不是传统的贸易商或者分销商;把我们所提供的服务定位成供应链管理服务,通过优化产业链的信息流、资金流和物流来促进产业链的高效运行。塑化企业认知金融衍生工具的历程陈方一>>>>Part
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认知历程从2007年至今的这十年中,金融衍生品市场的发展历程是什么?塑化企业如何一步步认知并运用金融衍生工具?按照产业认知、理解金融衍生工具程度的不同,可以把这十年简单分为两个阶段。第一个阶段,时间从2007至2013年,期货价格有效引导产业周期轮动。从金融衍生品市场的发展历程来看,2007年7月,大连商品期货交易所挂牌上市了我国第一支塑料期货品种,线性低密度聚乙烯(LLDPE),标志着塑化企业参与价格风险管理手段的一大进步。紧接着,在2009年,大商所挂牌上市了聚氯乙烯(PVC),进一步丰富了塑化期货品种,完善了塑化企业参与价格风险管理的工具。于此同时,我们注意到,这一阶段也是宏观事件频发的一个周期,如2008年全球范围的金融危机、2008至2011年前后蔓延多数欧盟国家的主权债务危机,以及2009年起我国政府的“四万亿财政刺激”等。受此影响,包括塑料在内的大宗商品价格呈现了剧烈的波动,行情“跌宕起伏、波澜壮阔”,价格受宏观因素驱动明显,多数时间内塑料期货维持高度升水。以2008年6月的金融危机为例,塑料期货主力合约在当年下半年一度出现了超过13个跌停,价格也从15000元/吨附近跌破6000元/吨,跌幅超过60%。紧接着,时间推移到2012至2013年,宏观事件冲击消退,产业基本面因素成为驱动价格运行的主要力量。但是,我们注意到,2009年聚烯烃产能投放增速同比超过25%,受制于前期聚烯烃产能大量投放的影响,导致供给边际不断增长,2012年之后塑料产品逐渐转化为期货贴水的格局。另外,从衍生品市场参与主体的角度来看。我们认为,这一时期是塑化企业首次认知到期货避险作用的阶段,产业链内的参与主体主要是中游贸易商;与此同时,产业链外的参与主体绝大多数是中小投资者,抗风险能力弱,理念相对不成熟。综合来看,这一阶段可以归纳为“期货市场价格发现功能初见成效,有效引导产业周期轮动”。第二个阶段,时间从2013年至今,金融定价逐渐成为产业趋势。在这一阶段内,产业结构发生了巨大变化。首先是2014年开始大量的煤化工企业投产,进一步冲击市场,使得塑料期现价格承压,新投产煤化工装置如陕西延长、宁夏宝丰、神华宁煤等,2014年和2015年聚烯烃表观供应量增速分别达到8.75%和11.14%,市场供应边际增长较快。时至今日,在PP、PE上游产能来源中,煤化工占比分别达到22%和15%。其次,2014年中旬的原油暴跌以及2015年中旬的国内“股灾”进一步拖累能化商品价格。这一阶段宏观驱动显著,价格波动幅度大,多数时间期货高度贴水。而到了2016年,受到工业企业部门再库存影响,叠加聚烯烃产能投放增速减缓的双重作用(2016年聚烯烃表观供应量同比增速不到6%),这一阶段宏观、产业共同驱动,价格宽幅震荡,再次转为期货升水,但幅度不深。同时,这一阶段的金融衍生品市场也呈现出一些新的特点。第一,从贸易模式的角度来看,期货由原先的升水转为贴水格局后,卖出套保优势不再,无法再获取到期基差收窄的天然收益。第二,从市场的参与主体来看,除产业链中游企业外,一方面,更多的大型下游企业逐步参与衍生品市场;另一方面,更多的投资机构介入,市场的专业化竞争加剧。综合来看,这一阶段可以总结为金融定价逐渐成为趋势,期货市场价格发现功能越发突出。>>>>Part
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“困惑与诉求”时至今日,对塑化产业链来说,虽然期货工具从无到有经历了从避险工具到金融定价逐渐成为趋势的蜕变;但是,产业仍旧面临着无法逃避的困境以及由此催生的产业真实需求。对上游石化企业来说,产销平衡是其核心诉求。金融定价和石化定价博弈后,金融定价成为趋势,大多数石化定价被动跟随,定价话语权逐渐减弱;上游企业利润波动显著,难以把握;极大的影响了上游企业产销平衡的核心诉求。主要表现在以下几个方面:1、分销体系维护困难。受金融衍生品市场的推动,全国统一大市场逐渐形成,传统的区域分销维护困难;近一年来,上游企业更加重视龙头企业,正视产业集中度的提升。同时,下游工厂的计划执行不稳定,上游工厂不再盲目强调直销,更加注重直销和分销的平衡比例。另外,传统的以产销平衡为核心诉求的返利、考核的分销评价体系受到冲击,正适应新型的营销模式,利用新型的客户评价体系,加强客户竞争力分析,优化渠道。2、产品需求转型。为满足终端消费升级换代的需求,开发新产品和高附加值产品,进行梯度转移和替代;对标准化产品提高生产效率和产品质量。提质创新难度大。3、运输物流。有效平衡各种物流方式,加强物流管理难度大。异地库建设,以期更好地服务客户,平衡产销成本高。对中游分销商来说,作为沟通上下游的渠道、蓄水池,是其首要责任。但是,随着市场化竞争不断加剧后,从传统贸易商向现代服务商转型过程中面临了巨大的挑战。主要表现在以下几个方面:1、进销倒挂。按合同稳定采购,石化定价虽跟随期货市场,但阶段性相对稳定,在行情快速波动时,往往造成进销倒挂。石化出厂价、期货盘面、现货市场价三者博弈,贸易商只能被动接受。2、库存管理。价格剧烈波动时,行情把握困难,库存管理困难。一方面,敞口风险较大而又无法消灭敞口;另一方面,敞口库存是把双刃剑。3、同行及跨行业竞争因素。行业进入门槛低、良莠不齐,同业竞争激烈;传统贸易商受到新型期现公司冲击,挑战巨大,对整个行业来说是学习的机会;塑化B2B电商兴起,在做有益探索;互联网、大数据、人工智能会改变未来,传统贸易商这方面极弱。对下游制品加工企业来说,属于终端消费、需求多样化。但是,随着行业政策、市场竞争的不断改变,也面临着巨大的挑战。主要表现在以下几个方面:1、资金融通需求。聚烯烃货值较高,资金占用率高;实体企业银行贷款难;制品销售普遍存在账期,企业面临极大的资金融通需求。2、政策以及行业格局因素。随着环保督查的进一步落实,企业生产活动受到明显限制;企业资金成本、人力成本抬升明显;市场竞争激烈,行业集中度不断提升;技术创新困难,转型升级难度大;多品种的原材料需求,采购环节效率有待提升。>>>>Part
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“产业趋势”基于以上种种困境和挑战,并且伴随着金融衍生品市场的不断完善,在第三部分,进一步详细地探讨塑化流通行业的发展趋势成为有意思的事情。第一点趋势判断是关于行业格局的。塑化产业链是典型的金字塔型结构。上游数量少、属于寡头垄断,中游和下游数量众多、大小不一,以中小型企业为主。未来,我们认为金字塔型的产业结构不会发生根本性的改变。但是,把上中下游分割开来看,还是会有些相对变化。首先,上游的集中度将会有所下降。主要原因是未来原料轻质化和多样化以及当前较高的产业利润将促使更多的进入者。其次,中游环节的集中度将会上升,表现在三个方面,分销商将在中间环节发挥越来越重要的作用,但是分销商之间的强弱分化将更加明显。期货公司、投资公司、电商平台跨界进入,行业竞争加剧。部分竞争力弱、服务价值低的贸易商将退出市场。最后,下游集中度将会上升,主要原因是竞争加剧、消费升级以及环保等政策监管加强将会加剧下游的淘汰整合。总体来讲,未来产业链将会缩短、效率会不断提升。第二个趋势判断是合作升级。产业链上中下游之间的合作将会越来越紧密,彼此以博弈为主的关系将逐步转变为一体化的社区商务关系,企业间的竞争将演变为价值链的竞争。第三个趋势判断是上下游企业对中间环节服务的要求越来越高。原来传统的基于交易需求的服务越来越难以满足客户的需要,未来作为中间服务商必须具备更强的分销能力、更加综合型的服务能力、提供增值服务的能力以及与客户、合作伙伴协作创造价值的能力,才能在竞争中取得先机。那么,未来我们该怎么做呢?产业链企业和金融机构又该如何协作?我们认为,产融结合、优势互补将是塑化行业发展趋势。具体来讲,当前产业客户的诉求是价格风险管理,而金融机构的诉求是扶持实体经济,在金融定价影响逐渐加深的过程中,如何更好的利用金融衍生工具为产业发展做贡献是双方的共同目标。但是,产业和金融机构虽然达成了一直的目标,在运用、推广金融衍生工具的道路上却又面临着不同的困难。对金融机构来说,其在运用金融衍生工具来扶持实体经济的过程中,会出现如下几个方面的困难与不足:第一,金融机构的产业链垂直深度不够。金融机构如期货公司、证券公司等,其服务对象是广谱的投资者,涉及的品种涵盖农产品与工业品,涵盖白糖、豆粕、橡胶、铁矿石、螺纹钢、塑料等多种商品,因此在商品研究上拥有非常广谱的横向优势。但是,金融机构一方面远离上游生产企业,对企业生产与经营管理的核心诉求、真实需求了解不足;另一方面,金融机构远离下游终端消费环节,与终端制品加工工厂的联系并不紧密。另外,就目前的情况来看,金融机构对金融衍生工具,尤其是期权等新型衍生工具的推广力度仍旧不足。第二,场内品种相对单一。在期货、期权等交易过程中,我们发现,存在明显的品种差和时间差。品种差指的是期货对标交割品,而实际市场需求多数为非标品。时间差指的是譬如期货主力交割为1、5、9合约,而现货生产经营是连续性质的,以及远洋货物采销的时间错配。第三,期权场外市场的建设需求。场外市场流动性不足,期权买卖价差依然偏大。对产业客户来说,其在运用金融衍生工具来进行价格管理的过程中,会出现如下几个方面的困难与不足:第一,当前产业客户参与其实不多。从参与主体的类型来看,主要还是中下游企业为主,上游石化企业受制于体制灵活性问题并未过多介入金融衍生品市场;从企业规模来看,仍旧以大中型企业为主,而多数下游企业因为自身能力有限、认知不够充分的问题,也仍旧较少涉足金融衍生品市场。第二,塑化品种差异性较强。由于塑料制品涉及日常生活的各个层面,其运用领域非常广泛,涉及到的产品种类繁多、原材料牌号繁多。第三,产业格局“倒金字塔”型。目前国内PE上游石化生产企业20家,PP上游石化生产企业30家,海外约240家上游石化生产企业。中游和下游数量众多、大小不一,以中小型企业为主。1-2万家塑料流通服务商中,约有300-500家合约客户;另外,根据“2-8法则”,这之中仅约60-100家主要客户,约10-20家核心客户。1.5万家规上的大型下游企业,规下企业约规上企业数量的3-5倍,整体一共约7-10万家下游企业。按照“2-8法则”,约3000家左右大型骨干塑料制品企业。这对金融衍生工具的深度推广产生了较大的难度。我们认为,未来产业链中游服务商将会是产融结合的重要环节,在联通产业链内部纵向需求以及产业链内外的横向需求中,将起到重要的桥梁纽带作用。那么,中游服务商又具有哪些比较优势呢?第一,拥有较强的推广能力。中游服务商通过为上下游客户提供深度的分销以及供应服务,联通了物流、资金流、信息流的沟通,能够真实的了解并且反映一线的产业真实需求。正是基于这种紧密的商务合作关系,使得中游服务商具有足够的产业垂直深度,也拥有更加强的推广能力。第二,拥有个性化的服务能力。中游服务商拥有作为沟通上下游的渠道、蓄水池,拥有天然的解决贸易时间差、品种差以及地域差的能力,拥有能够满足上下游客户需求定制化的服务能力。第三,易于理解和操作。单纯的期货、期权甚至掉期对产业客户来说可能相对复杂,与实际现货贸易联系并不紧密;但是,通过将金融衍生工具嵌入到实际的现货贸易合同中,将结构性产品的收益非对称性转化为“现货语言”后,将便于产业链上下游客户更好的理解和接受。第四,“打包服务”的便利性。随着中游分销商向现代服务商的角色转变进一步深化,除了最传统、单一的现货交易之外,中游服务商将能够提供涵盖诸如现货物流、融资服务以原材料价格管理等额外服务。未来,现货交易或许并不成为双方合作的“敲门砖”,而是化为服务能力的一种,可以是伴生的。我们认为,金融定价将逐渐成为产业趋势,并有效引导产业资源优化配置,我们对此发展前景拥有乐观的态度。以上所述的产业发展趋势也与明日控股发展定位相符合,我们希望通过构建产业链服务平台,将上、中、下游客户以及专业服务商连接起来、协同起来,共创价值、共同促进产业生态繁荣。感谢大家的阅读!

【0426行情研判】塑料期货走势偏强,甲醇期货重心下跌 原创 研究中心
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聚乙烯「PE·行情」上游调价:中石化定价稳定。中石油华南LLDPE定价销售,个别下调50,其余定价稳定。截止收盘,L1809收盘9260元/吨,涨幅0.27%;L1901收盘9195元/吨,涨幅0.33%。华东主流线性成交均价为9500元/吨,09合约华东基差240元/吨;华北主流线性成交均价为9400元/吨,09合约华北基差140元/吨;L-PP09价差330元/吨,L9-1价差65元/吨。「PE·研判」今日塑料期货走势偏强,石化定价稳定,下游按需采购,农膜旺季即将结束,但装置检修对价格仍有支撑,预期短期内价格呈弱势震荡走势。聚氯乙烯「PVC·行情」今日,PVC部分工厂报价上调,山东信发、陕西北元等厂家上调50-100元/吨。期货上涨,现货市场继续跟涨。PVC1809合约开盘6760元/吨,最高6815元/吨,最低6740元/吨,收盘报6805元/吨,较上一交易日涨40元/吨,涨幅0.59%。成交量报215338手,持仓量增加13638手至313724手。现货市场跟涨。5型普通电石料,江浙市场主流自提报价在6730-6830元/吨,基差-75元/吨;华南地区6750-6850元/吨自提;山东地区6600-6650元/吨送到。「PVC·研判」部分PVC生产企业货源偏少,报价继续上调,涨幅在50-100元/吨左右。期货连续几日上涨,市场跟涨为主,下游对高价存抵触,预计近期高位整理。中长期来看保持谨慎态度。甲醇「甲醇·行情」甲醇期货主力合约重心下跌,收于2663元/吨,跌幅1.37%。华东现货报盘重心维持高位,太仓现货3190元/吨左右,基差527,5月底纸货2965元/吨左右,6月纸货2775元/吨。华南走势一般,主流围绕3190元/吨。山东较为疲软,主流2860-2930元/吨。河北走势局部走低,石家庄等地下滑20-50元,围绕2780-2830元/吨。西北走势平稳,内蒙维持2550-2570元/吨。「甲醇·研判」甲醇现货市场区域性走势明显,港口库存情况不高,支撑较为明显,华东、华南重心坚挺,成交尚可;内地市场走势偏弱,部分贸易商降价出货为主,山东、河北等地区价格较为疲软,西北产区部分烯烃装置重启及外采支撑价格。甲醇目前基本面尚可,但二季度甲醇检修逐步结束,5、6月雨天增加将影响传统需求,新型下游存检修预期,预计甲醇短期内走势震荡,中期受基本面影响预计偏弱。

【0502要闻快讯】出口退税大调|美公布对华聚四氟乙烯树脂反倾销调查初裁结果|以色列计划公布伊朗秘密核文件|美油库存增幅远超预期
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「出口退税大调」据《关于调整增值税税率的通知》(财税〔2018〕32号),5月1日起,原适用17%税率且出口退税率为17%的出口货物,出口退税率调整至16%。原适用11%税率且出口退税率为11%的出口货物、跨境应税行为,出口退税率调整至10%。外贸企业2018年7月31日前出口的第四条所涉货物、销售的第四条所涉跨境应税行为,购进时已按调整前税率征收增值税的,执行调整前的出口退税率;购进时已按调整后税率征收增值税的,执行调整后的出口退税率。生产企业2018年7月31日前出口的第四条所涉货物、销售的第四条所涉跨境应税行为,执行调整前的出口退税率。调整出口货物退税率的执行时间及出口货物的时间,以出口货物报关单上注明的出口日期为准,调整跨境应税行为退税率的执行时间及销售跨境应税行为的时间,以出口发票的开具日期为准。「发改委下调油价」据发改委网站消息,根据3月28日国务院常务会议精神,4月4日财政部印发《关于调整增值税税率的通知》(财税[2018]32号),自5月1日起降低部分行业和货物增值税税率,其中成品油增值税税率由17%降低至16%。据此,国内汽、柴油最高零售价格每吨分别降低75元和65元,自2018年4月30日24时起执行。调整后,各省(区、市)和中心城市汽、柴油最高零售价格均下调。「中国塑料制品去年累计产量为7515.5万吨」据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国塑料制品行业市场前景及投资机会研究报告》数据统计显示,2017年中国塑料制品累计产量为7515.5万吨,累计增长3.4%。其中,2017年中国日用塑料制品累计产量为665.14万吨,累计增长5.8%。据中商产业研究院数据预测,预计2018年中国塑料制品累计产量将达7719.3万吨,累计增长约3.1%。「美公布对华聚四氟乙烯树脂反倾销调查初裁结果」5月1日,美国商务部公布对华聚四氟乙烯树脂反倾销调查初裁结果,裁定两家强制应诉企业倾销幅度为69.34%和84.75%,获得分别税率的企业倾销幅度为78.74%,预计美商务部将于9月12日作出本案终裁,如损害终裁为肯定性,美商务部将于11月5日左右发出征税令。「以色列计划公布伊朗秘密核文件」以色列总理内塔尼亚胡宣称,伊朗就自身的核意图对外发布了谎言,以色列方面掌握了伊朗核计划的秘密文件,同时将会公布伊朗的“秘密核文件”。其指出,以色列已向美国方面共享了这一秘密文件,而美国方面也已证实了这一系列文件的真实性。这一情况的出现,令市场担心美国恐将重启对伊朗制裁,从而严重影响中东地区的原油供应。「API:上周美国原油及汽油库存增幅远超预期」美国石油学会(API)周二(5月1日)公布报告称,上周美国原油库存增幅远超预期,增加342.7万桶至4.325亿桶;汽油库存也录得增长,增加160.2万桶;但精炼油库存大幅下滑,减少408.3万桶。「俄罗斯大型聚烯烃生产综合体即将完成」俄罗斯石化集团Sibur在建中的ZapSibNeftekhim聚烯烃生产综合体即将完成,目前将在明年第二季度完成机械完工。▲
ZapSibNeftekhim construction
site该综合体投资77亿欧元,每年可生产150万吨乙烯和500,000吨丙烯,然后逐渐增加聚丙烯和聚乙烯产量。在ZapSibNeftekhim综合楼打开后,预计将于2020年投入使用,其中包括首次在上海“CHINAPLAS
18”展出的高密度聚乙烯(HDPE),线性低密度聚乙烯(LLDPE)和聚丙烯共聚物。

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